金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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