核心(xīn)观点(diǎn):在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望以(yǐ)其(qí)确定的(de)股息(xī)收入(rù)和较(jiào)高(gāo)的(de)安全边际(jì)为投资者提(tí)供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处(chù)于历史(shǐ)低位，银(yín)行板(bǎn)块将成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是以(yǐ)股息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的股(gǔ)票并长期持有的投(tóu)资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意味着(zhe)公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资(zī)者每年(nián)可以获得(dé)较高的(de)股利(lì)收入作为(wèi)绝(jué)对收益，另(lìng)一方面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司(sī)估值(zhí)较低，因此(cǐ)具(jù)备(bèi)一(yī)定的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策略的(de)安(ān)全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有(yǒu)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来看芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好，目前可投资的资产(chǎn)不多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益就需(xū)要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就(jiù)是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前提(tí)就是行业(yè)基(jī)本面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是股份(fèn)行和城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共同贡(gòng)献利润释(shì)放。预(yù)计随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商(shāng)行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产(chǎn)端收益(yì)率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财(cái)资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进一(yī)步下行，净息差(chà)预计会在下半年提升(shēng)。资(zī)产质量方(fāng)面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数(shù)据(jù)来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银(yín)行板块(kuài)的(de)配置安(ān)全边(biān)际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定(dìng)的分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资持股比例和(hé)今年(nián)以来(lái)的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复(fù)不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所研(yán)究报(bào)告：《银行板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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