金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。<穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼/p>

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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