金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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