来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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