4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落200克是几两 200克是多少毫升但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将200克是几两 200克是多少毫升下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

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　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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