金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。 <纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌/p>

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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