近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于1济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前500年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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