来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(d分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例iǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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