2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏加工世界上性功能最强的国家是哪个国家设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)世界上性功能最强的国家是哪个国家上(shàng)市公司(sī)的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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