近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(g过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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