来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gò老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(s老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗hàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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