私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义明确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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