近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性(xì获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个(gè获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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