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二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ng>

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

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　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。