事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米g>1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(s俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米hàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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