来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指jī)础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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