2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(q滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址strong>我们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。