金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式n>地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式于(yú)地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xīfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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