事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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