公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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