5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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