文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款同中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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