来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少>美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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