金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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