原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(l5k是多少钱，5k是多少钱人民币ì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净5k是多少钱，5k是多少钱人民币利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来5k是多少钱，5k是多少钱人民币到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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