4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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