金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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