4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zà女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么o)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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