事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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