来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xí香港区号是多少ng)稳健。香港区号是多少“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。