4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(z角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺hì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jià角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺o) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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