金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心 border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心xìn)用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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