近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(g硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子uó)企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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