5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(h鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？uà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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