文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(t如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁óng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(c如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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