来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(z黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑é)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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