来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名strong>

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。