来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

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　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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