原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么(nián)，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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