原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩中国欠别国钱吗建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中中国欠别国钱吗秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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