来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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