文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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