2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX5反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别0同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jī反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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