5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(q尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至20尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次23年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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