金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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