事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量豫n是河南哪里的车牌较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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