4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yu朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积án)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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