上市(shì)公司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可以执行赎回和锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻回售(shòu)等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上市公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其(qí)发行的(de)可(kě)转债(zhài)及其他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上(shàng)升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转债(zhài)的(de)认(rè锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻n)知了。投资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离(lí)正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较(jiào)高的标的(de)，而选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值(zhí锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比例和(hé)结(jié)构，学会(huì)在市场(chǎng)波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了(le)，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度(dù)，提升风(fēng)险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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