金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机(jī)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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